Bataille de confiance entre haut rendement et drame élevé – Fonds de stratégies de haut rendement Neuberger Berman (NYSEMKT: NHS) ☏ garantie santé entreprise

Qu’est-ce que l’assurance pro ?
L’assurance responsabilité civile prostituée (RC Pro) est un type d’assurance qui couvre préjudices matériels ou corporels provoqués selon un exploit professionnel, que ce va pour ça sur votre lieu de travail et pourquoi pas d’une mission.

Elle prend en charge les causés à des tiers, qu’ils soient liés parmi une relation contractuelle (clients, partenaires, fournisseurs) ou non et garantit dommages :

corporels ;
matériels ;
immatériels.
Cette formule pas mal complète permet aux fondateur de regrouper différentes cran en une seule. Elle offre des garanties par contre aussi des collection complémentaires que chacun peut souscrire selon les caractères de sa profession. En effet, chauffeur de taxi, boulanger et pourquoi pas pharmacien ne sont pas soumis aux mêmes risques et n’ont donc pas les mêmes besoins.

Qui est concernée en l’assurance professionnel ?
L’assurance professionnel n’est pas obligatoire sauf pour métier réglementées ou bien libérales telles que :
avocats ;
les huissiers ;
agents immobiliers ;
les architectes ;
fonction médicales ;
du place de la comptabilité ;
agents généraux d’assurance ;
les façonnier du bâtiment.
Que couvre l’assurance professionnelle ?
L’assurance responsabilité civile professionnel prend en charge l’indemnisation des troisième en d’accident causé en :

une erreur ;
une faute ;
une cœur ;
une négligence ;
l’un de vos employés ainsi qu’à sous-traitants ;
vos locaux ;
un animal vous ;
votre matériel professionnel.
Notez que l’assurance pro couvre aussi votre activité et vos biens professionnels en cas d’incendie, de dégât des eaux, de catastrophe naturelle, de vol mais aussi de vandalisme.

Le fonds de stratégie de haut rendement (NHS) Neuberger Berman décrit les rendements élevés et les dramatiques dramatiques des derniers mois. Malgré des rendements historiques solides et des augmentations récentes de la distribution, le fonds se négocie toujours à environ 7% de réduction. L'effet de levier relativement élevé du fonds, la structure de commissions élevée et le manque de propriété de la direction peuvent tous avoir une incidence défavorable sur la valeur de marché. Saba essaie de changer de manager et de faire une offre. Si le plan de Saba donne de bons résultats, les investisseurs pourraient bénéficier d’une fermeture supplémentaire du rabais et de la perception de dividendes mensuels en cours de route.

Stratégie de portefeuille

La stratégie à haut rendement NHS utilise l'indice de référence américain ICE BofAML High Yield Contraint, un indice de capitalisation boursière modifié libellé en dollars américains inférieur à la dette de sociétés de première qualité. Ils ne s’écartent généralement pas trop loin de ce point de repère. En conséquence, le portefeuille d’obligations d’urgence du fonds est bien diversifié selon les secteurs:



Source: Fiche de renseignements sur le fonds

La maturité moyenne de leur portefeuille est de 6,8 ans. L'année dernière, ils sont passés légèrement des crédits CCC à davantage de crédits B et BB. Voici une ventilation de la qualité du crédit depuis la dernière divulgation:



Source: Fiche de renseignements sur le fonds

Bien qu'il n'investisse pas dans la partie la plus risquée de la zone à haut rendement, le fonds utilise un effet de levier considérable pour améliorer les rendements. Selon les dernières informations, le levier financier est d’environ 33% et consiste en des obligations de premier rang et des actions privilégiées à remboursement obligatoire, chacune étant payable en 2023.

Rendement

Le fonds verse des distributions mensuelles et le rendement est légèrement supérieur à 9%. En avril, ils ont annoncé une augmentation de 38% de leur taux de distribution mensuel. La distribution la plus récente représentait environ 70% du revenu de placement et le reste provenait du rendement du capital. Afin de fermer le rabais permanent du fonds, la direction a porté la distribution à un niveau supérieur au revenu de placement.

Fonctionnement et évaluation

Par rapport à son indice de référence, le fonds a bien performé pour les investisseurs au cours de la dernière décennie:

6 mois clos le 30/04/2016

1 an

5 ans

10 ans

NON

6,93%

8,02%

5.10%

12,84%

Au prix du marché

19,64%

16,09 pour cent

5,34%

13,16%

Indice ICE BofAML US High Yield Limited

5,55%

6,71%

4,85%

10,18%

Source: Rapport semestriel

Néanmoins, le fonds dépend d’un endettement relativement élevé pour obtenir un rendement.

De plus, au fil des ans, son fonds s’est négocié à un escompte assez important:



Source: Fiche de renseignements sur le fonds

Il reste donc une valeur potentielle à déverrouiller. Ce gros rabais a attiré un investisseur actif.

La bataille d'agent

Saba a une participation dans le NHS depuis plusieurs années, mais a repris sa participation en 2018. En août. 2018 À la fin, lorsque la vente du fonds à capital fixe a été finalisée, le rabais accordé par le NHS a été porté à 20% et Saba à Saba. accéléré son achat. Dans les dernières applications, ils possèdent 19,3% du stock. 2019 Mars Ils ont déposé pour 13D et ont commencé la bataille par procuration qui aura lieu le 3 octobre. À la réunion annuelle. Saba souhaite élire trois de ses représentants en tant qu'administrateurs de son conseil d'administration composé de 12 membres, changer de société de gestion et imposer une offre large. Saba et les dirigeants du NHS ont fait la navette dans une guerre de mots de plus en plus hostile.

La principale critique de Saba à l'égard du NHS est que la réduction était substantielle. Ils citent les conseillers du CEF et notent que la décote moyenne sur cinq ans du NHS est de 11,1%, soit près du double de la moyenne de 5,7% des fonds à rendement élevé des fonds fermés. Le chiffre d'affaires moyen du Fonds s'élevait à 14,5% de la valeur liquidative en 2018. En août, le taux d'actualisation moyen sur un an était de 11,6%, contre une décote moyenne de 7,1% pour les fonds à haut rendement. Ironiquement, les achats agressifs de Saba et la hausse des distributions de la direction ont ramené la réduction à environ 7%.

Saba ne s'est pas plainte du marché du NHS ni des résultats de la VNI. Cependant, ils attribuent le gros rabais aux perceptions négatives de la direction par le marché. En outre, ils critiquaient des taxes relativement élevées. Des frais de conseil sont facturés pour tous les actifs sous gestion, et non pour les actifs nets. Par conséquent, la direction est une incitation à utiliser un plus grand effet de levier. Cela est particulièrement risqué lorsque le portefeuille est rempli d'obligations non désirées (même si cela offre également un potentiel de dividendes élevés). Ratio des dépenses totales 2018 C'était 2,96%. Avec une structure de frais inférieure, le fonds pourrait verser une distribution similaire tout en prenant moins de risques.

Saba a donc proposé de mettre fin au contrat de gestion avec Neuberger. Si cette proposition aboutit, le conseil d’administration devra trouver un nouveau gestionnaire ou le fonds devra être géré en interne. Une majorité d'actionnaires est requise pour approuver cette proposition. Ils approuveront ensuite le gérant par intérim et devront obtenir l’approbation des actionnaires pour la nouvelle convention de gestion dans les 150 jours. S'ils ne peuvent pas trouver un nouveau gestionnaire, le fonds sera géré en interne. Dans sa déclaration de procuration, Saba a déclaré croire que de nombreux gestionnaires de fonds étaient disposés à assumer des frais moins élevés que ceux facturés par Neuberger. Étant donné à quel point le secteur de la gestion d'actifs est soumis à une pression fiscale, cela semble possible.

En outre, la procuration de Saba comprend un vote non contraignant sur toutes les actions en circulation dans ou à proximité de la valeur liquidative. Si plus de 50% des actionnaires proposent leurs actions (avec un escompte probable), le fonds devra être liquidé ou converti en un fonds commun de placement à capital variable. Saba vendra probablement autant de ses actions que possible si une telle offre est faite. Étant donné que Saba a acheté la plupart de ses actions à un prix proche de la décote du fonds et générera des rendements décents en cours de route, leur rendement sera satisfaisant. Cette offre serait non contraignante, de sorte que le conseil n'aurait techniquement rien à faire, même s'il était accepté. Cependant, Saba souligne que les directives de Neuberger en matière de gouvernance et de vote par procuration stipulent qu'elle ne refusera pas le soutien de la direction des sociétés du portefeuille lorsqu'elles prennent des mesures contre des propositions d'actionnaires importantes. Il ne serait pas bon que la direction ignore une offre faite par les actionnaires de leur propre fonds.

La direction du NHS a qualifié les candidats de Saba d’expérimentés et a invoqué les performances historiques de la fondation pour justifier le maintien de la direction actuelle. En outre, la résiliation des contrats de gestion serait en fait considérée comme un cas de défaut aux termes de certains contrats de crédit du fonds. Le conseil devra donc soit vendre la propriété, soit négocier rapidement avec les prêteurs si la campagne par procuration a réussi. S'ils parviennent à identifier un autre guide, je doute que ce soit un problème majeur. En outre, ils font valoir qu'une offre importante pour des marchés publics n'améliorerait probablement pas la valeur du fonds. Toutefois, cela permettrait aux investisseurs de retirer certaines de leurs positions de manière rentable.

La rhétorique devint encore plus vive lorsque la direction envoya une lettre à tous les actionnaires sous le titre «SABA CAPITAL MANAGEMENT, L.P. RÉGIMES POUR RETIRER VOTRE FONDS ». Saba et Neuberger ont échangé des allégations d'irrégularités. La direction de NHS a accusé Saba d'avoir mal géré ses FNB, en abusant de l'exception pour lui permettre de fournir divers paniers de titres liés au processus de création / rachat. Saba a répondu en déclarant que Blackrock, State Street, Vanguard utilise la même pratique. Ils ont également noté que la SEC avait adopté cette pratique de la "flexibilité du panier" et que la règle proposée légitimerait son approbation. En outre, Saba n'a pas le pouvoir discrétionnaire de voter des actions de FNB – ils doivent voter proportionnellement afin de refléter avec précision le ratio de vote des actionnaires lors de l'élection. Ainsi, les actions de l’ETF n’affecteront pas l’issue de la lutte par procuration. Saba a également apporté le linge sale Neuberger. Dans leurs lettres aux actionnaires, ils ont souligné l'amende de 2018 imposée à Neuberger pour les coûts excessifs du fonds.

Plusieurs aspects de la gouvernance d’entreprise influenceront grandement le résultat final de ce combat par procuration. Le fonds a annoncé son intention d'empêcher Saba de voter à plus de 9,9%, bien qu'il en détienne 19,3%. Cela est autorisé par le droit des sociétés du Maryland, mais sous réserve du droit 40 conformément aux directives de la SEC, cela crée un problème intéressant. Saba dit qu'ils s'attendent à pouvoir voter pour toutes leurs actions, mais cela n'est pas garanti pour le moment. Même s'ils peuvent voter pour toutes leurs actions, ils auront encore besoin d'environ 32% environ pour mettre en œuvre toutes leurs offres. Selon WhaleWisdom, Bulldog et Rivernorth ont des participations, bien que Buldog ait réduit sa position au cours du dernier trimestre. Quoi qu’il en soit, Saba devra rassembler une partie importante de ses actionnaires particuliers. Cependant, la direction de NHS a refusé à Saba de divulguer les noms d'actionnaires non contradictoires, ce qui compliquerait l'arrondi de la majorité. Donc une intense campagne de médiateurs.

Impact sur les autres actionnaires

Alors, qu'est-ce que tout cela signifie pour un petit actionnaire qui veut juste gagner de l'argent sans prendre trop de risques? Un rendement de 9% qui pourrait fermer la réduction de la valeur liquidative est tentant. Le fonds a bien performé, mais cela est dû en grande partie à l'effet de levier important qui le rendra très vulnérable aux récessions sévères ou aux ruptures de crédit. Des taxes élevées et un sous-investissement dans les actions suscitent également des inquiétudes. À long terme, la réduction des frais de gestion pourrait également améliorer les rendements pour les investisseurs, bien que rien ne garantisse que le nouveau gestionnaire maintiendra le même niveau de performance. Étant donné que la majeure partie du portefeuille est probablement illiquide, ce fonds n’a aucun sens en tant que fonds commun de placement. Une offre formelle conséquente aiderait Saba (et d'autres investisseurs) à sortir de certaines de ses positions de manière rentable et, si elle était proposée à un prix légèrement inférieur, serait accréditée auprès des actionnaires restants. Une meilleure solution pour les investisseurs à long terme serait que la direction achète les actions au rabais du marché avant la fin de la réduction, mais ce n’est pas le point de vote de l’assemblée annuelle.

Un investisseur de position peut générer un rendement décent, peu importe l’évolution de la bataille par procuration. Si les offres de Saba aboutissent, la prochaine offre publique laissera au moins une partie de sa position sur le bonus. Toutefois, la date d'expiration des remises est susceptible d'augmenter encore. En outre, le niveau d'endettement et la stratégie d'investissement du fonds seraient particulièrement affectés en cas de ralentissement. Pour le moment, nous resterons à l'écart, mais nous chercherons à acheter si les rabais augmentent à nouveau.

Divulgation: Je / nous n’avons aucune position dans aucune des actions mentionnées et n’avons pas l’intention d’engager de position dans les prochaines 72 heures. J'ai écrit cet article moi-même, il exprime ma propre opinion. Je ne suis pas remboursé pour cela (sauf si vous recherchez Alpha). Je n'ai aucune relation d'affaires avec une société dont les actions sont mentionnées dans cet article.

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